引言
不同的市场趋势与格局，必须有不同的相应投资策略。对于投资者来说，投资的具体风格与量化投资策略还没有一个业内一致认同的标准。那么如何抓住市场热点提升投资收益？如何利用投资组合来为自身的投资收益保驾护航？如何透过微妙变化感知市场的暗潮涌动和资金流向？投资者应该更多地了解经典的市场投资策略，以此吸收投资智慧，提升自己的投资艺术，提高长期投资分析与决策的准确性，增加持续战胜市场的机会。
31.《克罗谈投资策略——神奇的墨菲法则》斯坦利·克罗
《克罗谈投资策略——神奇的墨菲法则》》是著名的交易专家斯坦利·克罗集30年的交易经验而写出的精华。书的开篇便用了一个一面涂了果酱的面包片和新地毯的生动例子来解释了墨菲法则，给投资者的启示就是导致我们亏损的交易往往就是那些未处理妥当的头寸问题，可以说单凭这一部分，已经值回了书价。
斯坦利·克罗先生可谓期货市场上的一位传奇式人物，1960年斯坦利先生进入了全球金融中心华尔街。他在华尔街的33年之中，一直在期货市场上从事商品期货交易，积累了大量的经验。斯坦利先生潜心研究经济理论及金融、投资理论，并先后出版了5本专著，本书是作者的第6本专著。期货、股票行业目前在我国还处于刚刚起步的阶段，与具有上百年期货、股票市场历史的美国比起来，还有不小的差距，特别是期货、股票投资策略问题，对广大投资人员来讲还处于朦胧状态。在该书中斯坦利先生总结了他几十年的投资经验，自成一套分析体系，对诸多情况下的投资策略都有其独到的见地，实为一本不可多得的投资工具书。
入市点：趋势反转时；盘整突破时；大势反弹或回吐45％～55％处。
——斯坦利·克罗
钱是“坐”着赚回来的，不是靠操作赚来的，只有用客观的方法判断趋势反转时才平仓。
——斯坦利·克罗
1.墨菲法则——期货投资的精髓
关于墨菲法则，投资者应该不会陌生。它源于1949年，一名叫墨菲的美国空军上尉工程师，发现：假定你把一片干面包掉在地毯上，这片面包的两面均可能着地。但假定你把一片一面涂有一层果酱的面包掉在地毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上（麻烦）。它的极端表述是：如果坏事有可能发生，不管这种可能性有多小，它总会发生，并造成最大可能的破坏。如果某件事有可能变坏的话
，这种可能性就会成为现实。
克罗巧妙地运用了这个法则，他通过墨菲法则告诉我们：你若想提前知道哪些交易有可能遭受损失，这类交易就包括：
（1）那些你不曾建立保护性的止损委托的交易。
（2）由于不谨慎而持有过多的头寸，超过了你应该持有的头寸。
为了避免这些所谓墨菲法则交易的负面影响，我们应当坚持：
（1）无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委托。
（2）为每一账户积累的合同数额定一个上限，而且无论在何种情形下都不要超过这个数。
2.进入赢家圈子的基本策略——一种简单的投资策略
克罗认为，赢家和输家最大的区别是是否一贯的、有约束地运用一流的和可执行的策略；一致、可行的策略+约束、约束、约束。那么投资者应该怎样使自己进入赢家圈子呢？
（1）只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场，认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。这就是说市场在大部分的情况下是没有明确的趋势的，在这个时候需要的是耐心，是不予参与，有了这个前提才能有能力和实力在主趋势形成的时候把握住机会。
（2）假定你做交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把你的头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上。克罗的看法完全符合道氏理论的描述，它表明投资者应该在次级调整波的适当位置建立头寸，而不是像目前流行的短线方法那样追逐所谓强势走势。
（3）追市头寸形成有利变动时坚持持有，不要试图从反趋势交易中迅速获利。赚能够把握的那部分钱，不要试图赚取市场波动的每一分钱，过于苛刻只会增加风险。
（4）在持有头寸的变动对你有利的时候可以适当地增加所持有的头寸。而正确的时候要扩大胜利果实，当然是要用金字塔的方式。
（5）除非趋势分析表明趋势已经反转，并且触及你的止损价位，否则一路持有。耐心持有，克罗曾经持有一个糖期货的头寸达5年之久，获得了巨大的回报。投资者不妨想想，生活中在股票市场中曾经买到黑马的人很多，但是能够从头赚到尾的人却很少，就明白这一条的重要性。
（6）市场的走势与你预期的方向相反，则迅速逃避。毫不夸张地说，迅速逃避正是避免被套
牢的法宝。
从这些赢家圈子策略我们可以发现一个问题，那就是真正的赢家考虑的不是如何去预测市场，而是如何去应对市场。而进入赢家圈子的策略也是如此的简单，并没有神秘的理论、概念和眼花缭乱的分析方式。
3.涨势买入、跌势卖出——交易的基本原则
克罗认为，投资者应该重视保证金。在交易中催缴保证金是一个明显信号，表明账户运营不佳，至少一部分头寸运营不佳，没有道理要用新钱去保卫一个无利的头寸。他认为恰当的策略是清理一部分头寸，来降低保证金要求和风险程度。对于股票交易，保证金应当就是对应市场资本金风险额（总资本的1%～3%，待定），如果资本损失到一定额度，不到清仓出局限额下，则缩减头寸。
克罗提出的交易原则：缩减头寸，但维持地位，以便提高盈利潜力。这听起来尽管是一个有前提的目标，但仍然不失为一个有价值的策略。具体实现策略是：对那些按市场定价表现为最大账面损失的头寸进行清盘处理，尤其是在该头寸与当前趋势相反（主趋势）的时候。这无疑是通过结束有最大损失的地位而达到减小你风险程度的目的。而又可以维持与市场主流趋势相一致的最有利头寸（什么是最有利头寸，如何判定），甚至增加这些头寸，维持自己的盈利潜力。
克罗一再提醒投资者注意：我们是为赢得有限风险下的最大利润而交易。从这个意义上讲，我们应当更多考虑整体盈利的运作方式。另一个要注意的问题是，在任一既定市场或两个相关市场上，你应该在最强态势买入，最弱态势卖出。这是通过一种结构性方式对你所下的赌注进行保值。
4.交易心理建设——万全的准备是必胜的保证
投资具有巨大的风险，因此克罗强调投资者一定要做好交易心理建设，这样在遇到问题时才能理智地面对，最大程度减少损失。
（1）分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上的行动，并保守秘密。不要听任何别人的建议，同时也不要向任何人提出建议。你应当坚持你的客观分析以及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预测；而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修正自身的策略。
如果你在交易中成功了，你就能得到财务上的报偿。如果你在交易中失败了，你将单独承担责任损失。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力的信心。如果你对此
失去信心，除了结清不利头寸以限制导致损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。
（2）告别怕输心理。克罗说自己所进行模拟交易总是比实际交易要好得多，答案就蕴涵在一个简单的事实中，即哪一种心理占了上风——是赢的欲望还是对输的恐惧？在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是对输的恐惧心理起作用。
这是不是一个普遍的经历呢？我们每一个人都有这样一个深刻印象，即纸上谈兵的资产组合较实际的资产组合运作得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的“资产组合模型”。
怕输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从所持头寸规模角度，还是从其账户中资产置换频率角度看，投机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持有头寸的冲动是相当重要的。比较好的做法是账户资金的1/3（用于期货和货币）或1/2（用于证券）实际用于保证金头寸，剩余的资金则以带息储备资产方式持有。
（3）人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新闻和分析中所看到的结论经常存在差异，这似乎带给许多投机者一个近乎永久性的矛盾心理。当克罗发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣告和分析搞得迷乱、不安后，他的做法是把自己与这些所谓的消息隔离开来。他把注意力集中在一个详细而有实效的技术因素和指标的分析中去——试图从混乱中寻求到条理性。这段间歇最好在隔离状态执行，远离各种打扰和善意的建议。
5.风险的控制与约束——最大程度减少风险
克罗先生对于风险控制很有看法：“把损失放在心上，利润就会照看好自己”，由于投资者资金状况及其心理承受能力各不相同，资金管理过程中更要寻求一个系统的、客观的风险控制和制约的方法。
那么实际操作中，投资者应该把握哪几点呢？
第一，任何交易都应设置止损。期货市场中风险无处不在，即使是趋势中的反弹行情，也会给自身带来心理上的影响和巨大的保证金损失，因此并非顺势操作就不需要设置止损，任何一笔头寸的建立都必须设立止损。
第二，止损设置于入市之前。期货行情瞬息万变，如果做不到未雨绸缪，待到行情出现反向变化时，就会措手不及，此时头寸的处理往往不经过理性的考虑，就乱砍一气。大多数的巨额亏损都是由于入市前没有设置止损造成的。
第三，以人为本，设置止
损。设置止损的方法有好多种，多半是根据技术图形而定，而在实际的操作中，仅通过技术图形设置止损位是不合理的。
第四，止损的执行是关键。入市前止损的设置是为了让客户面对市场变化时，尤其是亏损时知道如何去做，但更关键的是能否按照事先的计划执行。交易习惯是需要培养的，所以如何培养良好的止损习惯也就成为投资管理的重要工作。
6.12条交易策略——克罗30年投资的经验总结
克罗是一位盈利头寸上的长线系统交易商，常常将盈利交易保留至少1周；不利头寸上的短线交易商，常常在不利交易中停留不到1周。
他运用一个机械交易系统，进行该系统同意的每一笔交易。他只能从他跟踪的4种货币中最多（为每位客户）选择2种。一般说来。除非在市场极度动荡时，他必须通过自行决定的方式拒绝某笔新的交易或从现行交易及早退出外，他不采用自行决定的方法。作为系统交易商的主要优势在于，如果系统工作正常，与市场步调一致的话，它能够在相当一段时期内提供一个稳定的风险回报率。
他是一位资产组合多样化的资金经理。跟踪并交易着26种不同的期货合约，遍布全美各主要市场，外加香港和新加坡商品交易所的市场。
他是一位技术交易商，使用的进入和退出信号以价格为基础。这些信号通过对每一市场所做的技术性分析产生，未经优化，且全部市场使用同样的信号。
他是一位相对保守的资金经理，在信用交易中使用的资金不到各账户资产的50%。这可以避免过度的杠杆作用和过度交易。余下的50%的资金投资于短期国库券以及作为持有储备。
他构建的资产组合包括了最大数量的多样化市场群——股票、利率、外汇、商品，衍生产品，海外交易所。在每一市场中，他挑选主要合约的最活跃月份进行交易。这样一个广泛分散的资产组合中，市场之间具有相对弱的相关关系。
他在持有多头头寸或空头头寸间绝无偏好。在建立资产组合时，他留意在多头和空头之间实现一个客观的、防御性的平衡。
他在每一市场上运用严格的风险控制限额。典型的是每份合约的初始风险，或资金盈利限额设置小于1500美元。而支持长期交易的确切数据则由历史验证来决定。如果止损限额太宽，会产生无法承受的高额损失；如果止损限额太窄，会使交易频率上升，每笔交易的利润下降。因此，止损限额的确定要允许交易时间有个发展伸
缩的余地。止损限额于每日开盘前输入，每笔头寸每天实行一个止损限额。他在每一市场头寸上冒的风险（依据头寸大小）平均为账户资产的1%～2%。
克罗有选择地运用交易止损额度。根据市场及其技术特征，他设置止损限额的依据可以是市场的变异性、交易的利润额和交易时间。有些市场历史走向稳定，他可以不用追踪（推进）止损限额。有些市场，他确信交易模型有充分的敏感性，能够对趋势变动做出适时反应。总而言之，他的止损限策略允许长期交易有时间和空间进行发展。
他不试图摘取天价和地价。他几乎一直在市场中交易他的多数合约，一旦建立一个趋势跟进头寸，他就假定每一笔头寸其结果都是跟随大势的，并尽可能长地跟随这一趋势移动。而止损限额会“告诉”他何时从市场逆转中抽身而退。
他如果被过早地截出市场，而第二天市场仍旧保持原有走向，他将运用他的客观进入策略，按同一定向重返市场。
他的新账户进入策略通常是等待新的信号。但如果他最近的一个进入信号表现为损失，他可能依据交易的天数和近期市场动态进入交易。
期货投资大师斯坦利·克罗有句名言叫做：钱是“坐”着赚回来的，不是靠操作赚来的。此外他还指出，投资者想在投资中获利，那么“操作时务必保持耐性，严守纪律，以及把眼光放远。”
1974年5月期间，美国小麦结束了跌势，在350美分左右见底，连续数日放量上升近40美分左右（20美分停板），转而下滑，一路持续，几乎将升幅全部收复，而成交量逐渐萎缩，斯坦利·克罗又重新翻看了近10年的小麦的图表，前面操作期糖的经验告诉他，决定性的时刻又到来了：在360美分左右开始大量买入，为自己也为客户。6～7月小麦开始大幅度地上升，在385美分和440美分的2次回调时克罗又再加码，从360～490美分，浮动利润已相当丰厚。电视台对他进行采访：“苏联在购买小麦，你是否知道内幕消息呢？”斯坦利·克罗回答说：“我一点都不知道苏联在购买，但是图表告诉我有人在买，虽然不知道是谁，但是我知道它正在极力在买。”
但是，此时手握巨仓已经令斯坦利·克罗感到心神不安，为了避免在价格回调时使自己惊慌平仓出场，他决定出国走走，以减轻市场对他的压力。于是8、9月间他和妻子飞到了瑞士，在郊区租了一间农屋，与世隔绝，不接听电话和阅读报纸上的商品信息。在瑞士期间，小麦的价格起伏跌宕
，最高到了558美分，浮动利润又增加了几十万美元。回到纽约后2个星期，斯坦利·克罗又忍受不住诱惑想去感受市场的脉搏，心情又开始紧张起来，他于是决定坐船到布罗克岛和新港去游玩2个星期。再度返回纽约后，他感觉市场有些不对劲，1974年12月9日早上，传出的利多消息，本该令市场上升3～4美分，但开盘反而下挫2美分，价格不能随着利多消息而上涨，斯坦利·克罗觉得天下没有不散的宴席的时刻到了，他打电话给经纪人，要他谨慎从事，慢慢地平仓，几个小时内，250万手的小麦多单全部出场，总共获利130多万美元（当时是20世纪70年代，等于现在的数千万美元）。7周后，市价跌去了1美元，这历时数月行情是斯坦利·克罗连续多年获胜记录的高潮：他自己个人的账户由1.8万美元上升到100多万美元，陆续加入的合伙投资者的资金也由64.4万美元上升到250万美元。平完仓当天的中午，斯坦利·克罗送给他的妻子一个惊喜：一辆非常豪华的劳斯莱斯汽车，接着他们就关闭了在纽约的办公室，收拾行李，销声匿迹江湖5年之久。
32.《投资艺术》查尔斯·艾里斯
查尔斯·艾里斯是美国格林威治投资公司总经理，出版有6本投资与财务专著、70多篇文章，并在哈佛、耶鲁等名牌大学讲授投资课程，担任过国际投资管理业公会（AIMR）理事长，是哈佛大学商学院管理理事会理事、纽约大学史登商学院监事，耶鲁大学顾问及投资委员会委员。
在《投资艺术》一书中，查尔斯·艾里斯把精深的现代投资组合理论转化为人们能够从容掌握的操作常识。关于投资期限、投资时机、投资品种、投资费用、投资管理人以及投资者自身等各个方面出乎常理而又合情合理的精彩论述都为我们提供了证明。书中多次重复的一个观点就是，试图“击败市场”是一种输家的游戏，最好的对策就是不参加这种游戏。
艾里斯提醒投资者说：“散户不应该把收益机会建立在击败市场上，聪明的做法是运用市场力量，把强大的时间节奏和复利机会纳为己用，赢得长期的成功，这才是掌控自己投资命运的最好途径。”
查尔斯·艾里斯的思想对他和他创办的公司至关重要。
——约翰·鲍格尔美国先锋集团创办人
查尔斯·艾里斯在投资与理财方面的专著与专栏文章有效地改变了美国人的证券操作理念。
——彼得·德鲁克著名投资家
1.输家的游戏—
—不要与市场对敌
艾里斯认为，如今（1980年以后）美国股市已经演变为“输家的游戏”了，所谓输家游戏和赢家游戏的区别在于，前者是少犯错者赢得游戏，而后者则是由正确行为者赢得游戏。1970年—1980年，美国市场主要交易者已经变成机构，从最初的30%上升至80%，200家大型机构和1000家中小型法人，他们拥有活跃的经理人，拥有专业知识和技能，每天都用最激烈的竞争方式，在市场上操作。所有机构法人都坚信或宣称自己能打败市场，超越其他竞争者。但是艾里斯清楚地看到，全美的专业投资经理并没有能够击败市场，反而是市场打败了他们，因为机构就是市场，他们作为一个整体不可能表现出超越自己的绩效，所以他们的投资管理并不是“赢家的游戏”，而是确确实实的“输家的游戏”。30年前，市场中90%是散户买卖，专业人士过得很愉快，有很多机会可以把握。但现在正好相反，有经验的专业人士构成了交易的90%。最后的结果就是这些极其聪明的家伙大多都没有办法长期击败这个包括自己在内的市场。
历史记录也表明，整体而言，在由专家管理的基金中，有3/4的表现不如标准普尔500指数。这些试图击败市场的输家的游戏，往往注定要遭遇失败。这对于那些时至今日仍然迷信专业投资经理的人确实是一个极其沉重的打击。但是不用沮丧，如果选择指数基金却总是能够毫不费力地跟上市场的脚步，这是因为指数基金可以为我们提供更高的收益、更低的费用、税率以及交易成本，当然，还有更低的犯错误的风险。艾里斯认为，这才是投资者的“梦之队”，是大多数投资者最明智的选择。
艾里斯举了一个有趣的例子：70年前人们开飞机是依赖勇气和胆略，但70年后开飞机，是希望尽可能不犯错。就是所谓的，有“胆大的”飞行员，也有“老”的飞行员，但绝不会有“胆大的老的”飞行员。
2.慎重波段操作——降低波段操作的频率
艾里斯认为，要想提高投资报酬率，最大胆的方法就是依靠波段操作。一种方法就是在价格高位的时候将股票全部（部分）兑换为现金，然后期待在价格见底后将现金换为股票。另一种方法则是将落后于大盘的弱势股换成强势股。在1943—1977年的34年里面，假设总是100%投资，而且总是投在表现最好的一类股票中，投资1000美元，买进和卖出28次，每次都能抓到顶部和底部的话，投资者的1000美元会变成骇人听闻的43.57
亿美元。当然，这要求投资者必须胆识过人，且能长期保持这样的状态。例如在1971年1月将全部资金6.87亿美元投入餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再马上抛出后换成黄金类股，第二年圣诞就会变成44亿美元。
看起来的确很美，但实际上没有人能做到，100家大型退休基金几乎都采用了波段操作来提升投资报酬率，但事实上这100家中有89家因为波段操作而亏损。以至于有研究指出，投资经理在对市场的预测上4次必须正确3次，才能保证投资盈亏持平。主要原因就是出错损失和交易成本。要知道，美国股市长期平均收益率大概为10%左右，即便投资经理15个月买卖各一次，投资者也必须指望投资经理获利年均复利在12.8%左右才能超出市场水平。这意味着比市场高出28%的期望。
所以，一位经验丰富的专业人士曾感叹，他说：“我见过很多有意思的波段操作方法，而且在我40年的投资生涯中，试过其中大部分方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一种方法能够帮助到我，一个都没有。”
为什么会这样呢？1982—1990年，标普500指数复合收益率年均为18%，但扣除涨幅最大的10天后，收益率将会降到12%，扣掉涨幅最大的20天，收益率复利降至8%，如果扣除涨幅最大的30天，收益率复利将会降至5%。这意味着，如果这9年中间，你错过了标普500涨幅最大的30天，收益率将会下降72%。
再把时间延长的话，会更强烈。1928—1993年间，1美元最终会增值到332美元（道指），如果投资者错过1933年（空仓），收益将会是215美元，如果错过了1993年和1954年，收益会是141美元，如果错过了1993年、1954年和1935年，总体收益仅有96美元。60多年的漫长投资生涯中，仅仅因为空仓3年，你可能就会降低总体收益的71%。
波段操作就一定能够获得高收益吗？不能。波段操作并不会提高投资绩效，因为它不是有效的方法。其无效表现在，没有哪个人能够始终比其专业的竞争对手更聪明。并且，试图猜测市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，是一项极其艰巨的任务，通常都会招致失败。因此，艾里斯认为波段操作是“邪恶”的观念，永远不要去尝试。有数据显示，在1926—1996年这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，虽然这60个月只占全部8